調味品中的茅臺海天味業股價再創歷史新高

今年在疫情的沖擊之下,我國經濟進入負增長時代,據國家統計局初步核算,一季度國內生產總值為206504億元,tt网投网址同比下降6.8%。經濟增速下降,股市作為經濟的晴雨表,表現也較弱,從上證指數來看,tt网投网址春節后至今,指數仍未修復節前點數。

tt网投网址疫情之下,許多行業都受到一定的負面影響,其中,汽車、航空等行業都大幅受挫。值得注意的是,在疫情的沖擊下,消費股卻逆勢大漲,5月19日,貴州茅臺(600519-CN)、五糧液(000858-CN)及海天味業(603288-CN)等不少消費股突破歷史前高。

消費股之所以在疫情之下突破新高,很大一個原因是未來的收益是比較確定的,對比其他行業,就拿茅臺、五糧液來說,并不會因為疫情的影響而不喝白酒,tt网投网址并且隨著人均收入的提高,tt网投网址白酒企業的產能擴張,未來的白酒銷量及價格的上漲是較為明確的事件,未來的收益增長是較為確定的事情,對海天味業來說,醬油、耗油等調味品的消費也是人們日常的飲食需要,疫情之下,雖然餐飲門店減少,家庭需求增長,并不會對整體需求影響太大。而從茅臺、五糧液、海天等消費企業的2020年一季度報,也出現營收及凈利雙增的良好表現,自然受到資金的熱捧。

醬油、調味醬及耗油是公司的三大主要產品,從銷量上來看,醬油的銷量由2015年的134.26萬噸增長至2019年的217.13萬噸,調味醬銷量由2015年的21.15萬噸增長至2019年的26.77萬噸,耗油銷量由2015年的40.07萬噸增長至2019年的75.17萬噸。除了產品銷量的增長,醬油、調味醬及耗油的毛利率也在上漲,其中,主要產品醬油的毛利率漲幅最大。

從公司近幾年的業績上來看,隨著產品的銷量及毛利率的增長,公司的營收及凈利呈現快速增長態勢。2015年至2019年期間,公司的營收的年復合增長率約15.06%,歸母凈利潤年復合增長率約20.85%。不僅如此,2015年至2019年期間,公司每一年的營業收入增速都高于10%,歸母凈利潤增速只有在2016年低于20%的增速,其余每年都高于20%。由此可見,公司業績增長穩健,并且盈利能力很強勁。

食品飲料企業有一個特點,研發投入及渠道的布局并不會花費太多的投入,盈利的大部分現金能夠提供穩定的分紅,基于近幾年公司的快速增長,公司的期末現金及現金等價物由2015年的44.88億元增長至2019年的134.35億元,其中,2019年來自經營活動現金凈流量為65.68億元。由于充足的現金流入,公司一直保持高額分紅率,在2015年以來堅持每年分紅,其中,2019年的分紅率為54.48%。而從資產負債率來看,2019年的資產負債率為32.95%,也處于較低的水平。

眾所周知的是,茅臺作為白酒龍頭,由于市場需求大,經銷商一直先付款才能拿到茅臺的白酒。而海天味業也是如此,一直是先款后貨的模式,海天的預收款也由2015年的11.19億元快速增長至2019年的40.98億元,這體現了海天味業的產品競爭力,可見,海天味業被稱為“調味品中的茅臺”也是名不虛傳。

2020年,由于疫情的影響,大多餐飲企業延遲開業,餐飲渠道作為醬油行業占比最大的銷售渠道,海天的餐飲渠道占比高達60%,但從業績上來看,2020年一季度,公司的醬油收入為34.84億元,同比增長5.81%,調味醬及耗油的收入也分別同比增長1.56%及4.23%。公司在2019年的總營收為58.84億元,同比增長7.17%,歸母凈利潤為16.13億元,同比增長9.17%。這主要餐飲的短暫停業會使得醬油需求轉向家庭渠道,疊加公司的多元化渠道。

不僅如此,在疫情之中,公司的銷量費用率及管理費用率得到進一步優化,其中,2020年一季度,銷售費用率為10.6%,較2019年同期減少1.4個百分點,管理費用率為1.1%,較2019年同期減少0.05個百分點。不僅如此,公司在2020年一季度的凈利潤率為27.4%,較2019年同期提升0.5個百分點,盈利能力進一步提高。

目前來看,疫情期間,中小型調味廠商的沖擊較大,龍頭企業有望借此進一步提升市場份額,并且相對美國與日本等發達國家,國內的調味品人均年消費額遠不及美國與日本等發達國家,未來調味品的市場空間還有望持續擴大。不僅如此,隨著國內疫情逐漸消退,餐飲門店基本恢復正常營運,在各地城市消費券的影響下,餐飲的消費也會隨之提高,二季度餐飲調味品需求也會相應增加,海天味業在二季度的業績有望受益。

值得注意的是,隨著股價的上漲,消費股的估值也大幅提高,對比同行企業,海天味業、千禾味業(603027-CN)、中炬高新(600872-CN)及恒順醋業(600305-CN)的市盈率(TTM)分別是66.6、56.7、81.2及52.8,海天味業的估值處于平均水平,但就自身而言,海天味業的估值已處于歷史估值的最高位。

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